近日，博彩平台 周伯乐老师以“ESG in the headlines: Media-driven reputational risk and stock performance”为题的研究成果发表在经济学领域国际期刊《Global Finance Journal》（SSCI，ABS 2，JCR-Q1，中科院2区）。周伯乐为第一作者，合作者为清华大学人文博彩平台博士研究生葛婉君。
研究背景：
在全球范围内，管理者和投资者越来越多地将环境、社会和公司治理（ESG）标准纳入决策过程。这一趋势引发了大量关于企业ESG声誉对经济影响的研究。已有文献主要关注良好ESG声誉所带来的益处，研究表明，积极的ESG活动所形成的良好声誉可以带来竞争优势，并提升企业绩效。
然而，尽管负面的ESG问题可能严重损害企业声誉，但有关其对企业绩效影响的研究仍然较少。这一研究空白值得关注，因为积极的ESG行为和负面的ESG问题并非简单的对立面，企业可能同时存在两者。此外，有实证研究表明，负面的ESG问题对企业声誉和股市表现的破坏作用往往强于积极ESG行为所带来的积极影响。
为填补这一研究空白，本文探讨ESG风险事件所引发的声誉风险如何影响股票表现。由于企业通常不愿在自身报告中披露负面信息，我们依赖媒体报道作为识别ESG声誉风险的主要来源。媒体报道只有在能引起投资者关注、塑造其认知并推动其行为时，才能显著影响企业股票表现。为解释媒体报道如何发挥这一作用，本文借助有限注意力理论和议程设置理论。已有研究表明，投资者确实会将ESG相关的媒体报道，尤其是负面新闻，纳入投资决策中。基于理论与实证的证据，我们预期负面媒体报道所带来的ESG声誉风险将显著影响股票表现。
然而，识别ESG声誉风险对股票表现的影响面临挑战，因为这种风险可能通过不同机制对股价产生方向相反的作用。一方面，若投资者认为ESG是一种提升企业价值的因素，符合利益相关者理论与合法性理论，那么ESG声誉风险将引发利益相关者的制裁，从而对股票表现产生负面影响。另一方面，若投资者将ESG活动视为代理问题的表现，这与股东理论和代理理论一致，则ESG声誉风险可能通过协调管理者与股东之间的利益而改善股票表现。实证研究结果也反映了这种理论上的不确定性，显示ESG声誉风险对股票表现既可能产生正面也可能带来负面影响。例如，有研究发现美国企业的ESG声誉风险与股票表现之间存在负相关关系，而另一研究则发现ESG声誉风险与欧洲企业市值之间呈正相关。这些相互矛盾的实证证据和分歧的理论视角共同表明，ESG声誉风险对股票表现的影响仍不确定。
研究发现：
本研究使用了2009年至2023年中国A股上市公司的月度股票市场数据。为量化ESG声誉风险，我们采用由瑞士苏黎世公司RepRisk AG开发并在ESG文献中广泛应用的声誉风险指数（Reputational Risk Index, RRI）。研究结果表明，ESG声誉风险对股票表现产生负面影响。具体而言，ESG声誉风险每增加一个标准差，简单股票回报下降4.5%，相对于市场指数的超额回报下降14.5%，相对于同等规模同行企业的超额回报下降12.2%。为应对内生性问题并增强因果推断的有效性，我们进行了包括工具变量回归、子样本分析以及排除外生冲击等一系列稳健性检验。我们还进一步探讨了潜在机制，并进行了多项异质性分析。总体而言，实证结果支持ESG声誉风险与股票回报之间存在稳健且具有因果性的关系。
边际贡献：
本文的贡献主要体现在以下三个方面。首先，我们扩展了有关ESG信息披露经济后果的研究，重点考察媒体报道作为第三方信息的作用。尽管已有研究建立了企业ESG报告与企业绩效之间的联系，但ESG相关媒体报道的影响仍研究不足。近期有研究开始探讨这一问题，发现媒体报道的不利ESG事件会在美国市场引发负面投资者反应，另一些研究则显示在国际背景下，负面ESG媒体报道与企业价值之间存在正相关关系。我们在此基础上，研究中国市场中的ESG声誉风险，提供来自新兴经济体的新证据，具有一定的新颖性。
其次，我们在ESG声誉与企业绩效的研究中，明确区分了良好和不良的ESG声誉。尽管以往研究主要关注良好ESG声誉所带来的战略利益，但新兴研究指出，不良ESG声誉是一个独立且具有显著影响力的概念。不良ESG声誉的经济后果，尤其是在股票市场反应中的表现，尚缺乏充分探讨。我们的研究结果为利益相关者理论和合法性理论提供了支持，显示不良ESG声誉显著削弱了股票表现。这一发现特别重要，因为它强调了管理者主动管理ESG声誉风险的市场动因。
第三，我们丰富了关于风险与收益关系的研究，发现一个与传统理论相悖的现象：更高的ESG声誉风险反而带来更低的股票回报。这一发现挑战了传统的风险溢价理论，即更高的风险应当获得更高的预期回报。我们的研究结果与越来越多文献所揭示的风险收益悖论一致。此外，我们识别出投资者信心和融资约束是ESG声誉风险影响股票表现的关键机制。这些结果也符合行为金融理论，强调投资者行为在非理性资产定价中的重要作用。
作者简介：周伯乐，管理学硕士，经济学博士、博士后，河海大学博彩平台 讲师，研究方向为政策效应评估和公司金融。以第一作者身份在《Research in International Business and Finance》《Journal of Asian Economics》《Journal of Behavioral Finance》《Global Finance Journal》《经济学家》《世界经济研究》等国内外期刊上发表学术论文10余篇，并参与或主持国家社科基金、教育部人文社会科学研究项目、中国博士后科学基金、陕西省博士后科研项目、陕西省社会科学基金等多项科研项目。
